文丨木清

2月27日，影石更始科创板注册收效。这场近5年的IPO长跑离最终顺利只差临门一脚。2020年10月影石更始IPO获取来回所受理，2022年1月28日公司提交了上市注册，之后总计上市进度便戛关联词止，直到三年后才终于传来注册顺利的见告。

▲影石更始上市进度，开首：上交所官网

算作大师影像头部企业，影石更始在行业里有着颠倒可以的地位，只不外，公司在事迹详情趣，盈利质地，专利等方面存在着不少谢绝漠视的问题。这些齐将深入影响公司后续的举座发扬。

【超70%收入来自国际，标的风险陡增】

影石更始开荒于2015年，主要专注于智能影像设备研发、分娩和销售，要点居品主如果破费级的全景相机居品。算作一家高新时候企业，公司奋力于成为大师当先的智能影像处置决策提供商。

公司实控东谈主刘靖康是一位妥妥的90后学霸，这位毕业于南京大学软件工程专科的“大神”，在24岁时创立影石更始，短短5年后，就指导公司冲刺科创板。

笔据Frost & Sullivan的数据，2023年，在全景相机领域，影石更始排行大师第一，在大师商场中占有率达到67.2%；在畅通相机领域，公司也取得了大师第二的好收货。从招股书可以看到，2021年至2024年6月底，公司举座的营收分手为13.28亿元、20.41亿元、36.36亿元和24.28亿元，举座的年复合增长率达到了65.46%，对应的净利润分手为2.7亿元、4.07亿元、8.3亿元和5.18亿元。

▲影石更始标的事迹情况，开首：招股证据书

乍一看公司财务数据颠倒亮眼。不外聚合刻下的执行情况来看，存在着很大的抓续性风险。

影石更始的销售收入绝大部分来自国际。呈报期内，公司境外售售收入分手为9.34亿元、15.96亿元、29.03亿元和18.42亿元，占主营业务收入比例督察在71.17%-80.83%之间。国际营收主要来自于好意思国、日本和欧洲。这在逆大师化之风愈演愈烈的今天是一个不得不嗜好的风险点。尽头是特朗普上台后，用关税大棒搅乱商场，奉行“关税2.0”战略。国际贸易的摩擦愈演愈烈，影石更始高比例营收来自国际，在当下的环境底下临着很大的风险。

材料中公司我方也提到，如果境番邦度抓续加大实施对公司出口显明不利的贸易、关税等战略，公司存在无法督察境外售售高速增长的风险致使由此导致事迹下滑的风险。

天然除了国际营收占比过高导致的标的风险外，公司的盈利质地问题也值得眷注和探讨。

【净现比低于1，盈利质地存疑】

总计呈报期内，影石更始的毛利率分手为50.41%、51.49%、55.95%和53.44%，一直督察在超50%的高位上，较行业可比公司平均当先近10个百分点。

▲公司毛利率和可比公司平均值，开首：招股证据书

然而在公司毛利率和净利润举座飞腾的同期，公司的盘活率却举座偏低，举例2023年行业平均的存货盘活次数为5.77次，而影石更始的盘活次数仅3.79次，较之低了34.32%。公司我方也谈到了高毛利不行督察的风险，以为若不行抓续进行自主更始和时候研发，将濒临毛利率下滑的风险。而公司天然领有近200项发明专利，但是不少专利触及到诉讼，也让商场怀疑当时候的原创性和先进性。

何况在2023年，影石更始收场了8.3亿元的净利润，但是标的行动的现款净流量却只消7.6亿元，净利润和净流量的比值仅有0.92，并不及1，证据公司将账面盈利改革为现款流的智商还有待提高。

何况在统一报表中，公司的应收账款余额在2023年和2024年出现了大幅加多，2023年应收账款余额为0.95亿元，同比加多164%，而2024年上半年又在2023年的基础上加多了68%。应收账款的增长速率远越过了营收增长速率。

▲应收账款情况，开首：招股证据书

概括净现比、应收账款等数据，很难不让东谈主怀疑公司的盈利含金量是否真如商场瞻望的那样好。

而算作一家时候驱动的企业，公司深陷专利诉讼的泥淖，对公司形象和永远发展也颠倒不利。

【诉讼缠身，IPO前还有鼓动清仓走东谈主】

科创板颠倒强调企业的时候原创性和合规性，但是影石更始却触及到了多起专利诉讼，其中影响最大的等于和好意思国企业GoPro之间的诉讼。2024年3月，GoPro向好意思国国际贸易委员会建议337走访肯求，指控影石更始偏执好意思国子公司好意思国影石相干居品及配件、影相系统侵扰其在好意思学问产权，同庚5媒人成运转走访，而适度当今，337走访事项仍在进行中，加州中区法院诉讼案件处于中止审理情景。

如果337走访败诉，影石更始将濒临居品在好意思国的禁售风险，此外影石更始还需对GoPro进行经济抵偿并承担GoPro为此诉讼支付的讼师费和案件费等开销。

除此除外，影石更始还触及到了与睿魔智能科技、Cedar Lane Technologies Inc、Maurizio Sole Festa、Alexis Fernandez等多家公司的专利纠纷中，这些纠纷多以影石更始支付息争金最终息争。

影石更始触及到多起专利诉讼，很有可能收缩其“硬科技”标签的招供度，从而影响其真确的估值水平。不知是不是考虑到了这个问题，在IPO前有几个鼓动便清仓走东谈主。

举例2019年，CYZone和苏宁润东以5000多万元的总对价，将其股权转让给了多名鼓动，何况首创团队也套现了2000多万元。鼓动们对公司真确情况最是了解，他们用脚投票，也容易引起商场公司的质疑。

国度饱读吹企业出海，去占领更大的商场，但是在逆大师化之风愈演愈烈的情形下，国内商场算作基本盘的作用越来越突显，异日怎样普及国内商场的占比，作念强作念大国内商场，省略是公司异日一段时分的要点。

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